传金所又来了！从阿里上市后第七次股票融资，聊聊激励机制对企业战略的深刻影响

　　来源：远风纪

　　阿里巴巴于昨日（8月23日）公布拟进行800亿港币的股票配售融资，募集资金用途是100%用于“用于投资全栈人工智能能力与基础设施建设”。

　　广义按阿里体系从 2007 年首次港股上市算，把大额可转债增发计入后（毕竟发行可转债基本等同于股票增发），这是第7 次股权融资．．．．．．

　　过去的事情不提了。关于此次增发的财务影响，AI 的美好前景，讨论已有很多，大饼我就不吃了，留给需要的人。

　　我的观点很明确：阿里巴巴的资产负债率43%，并不高，即便是融资成本受美债收益率影响，会达到5%-6%，也不该进行股票融资。不然，就代表着：

　　1、管理层觉得自家股票的当前年化收益率低于6%。因为如果管理层当真认为当前股票的5年期年化收益率能达到通常在业绩会的豪言壮语里的15%、20%、甚至更高，那为什么不以6%的成本进行5年期债务融资（不论是发行债券还是银行贷款），而是要增发股票呢？

　　2、资产负债率数据失真，实际可动用、可变现的资产金额没有那么多。以至于实际的资产负债率远高于报表水平。

　　3、管理层就不在乎股票增发对股东权益的稀释，不论债务融资成本有多低，就偏爱股票增发方式，快速聚拢资金，且从利润表角度，无需支付财务费用。

　　也许三个原因都有。毕竟，一个在不到20年的时间里进行过7次合计金额几千亿元股权融资的企业，真的在乎债务融资的成本么？2022年之前的美债收益率可连现在的一半都不到，公司不也是该增发就增发么。事实本身胜过很多“我觉得”。

　　接下来我只想从企业的激励机制角度，浅谈几点：

　　1、虽然马老师仍为阿里集团整体的实控人，但持股比例极低，甚至已不在港股和美股的披露股东名册中。阿里巴巴通过合伙人委员会，以公司章程约束，实际控制公司董事会，从而实现公司股权（所有权）与控制权的深度剥离。公司核心管理层多为阿里巴巴合伙人委员会成员，持股比例也都不高。

　　原因很好想：（1）如果能不持股就控制公司，谁有动力长期大额持股？（2）合伙人委员会的核心元老持股数量都不多，你其他年轻高管持股数量比元老还多，想干什么？

　　因此，激励机制的因素，直接造成阿里现在呈现出非常明显的职业经理人管理的公司形态，而不是公司所有权人管理的形态。经理人烧钱与所有者（创始人且同为大股东）不同，虽同为公司发展战略，但更多可以实现自身的权力范围扩展，二者在利益上是不一致的。职业经理人可不一定看中企业长远健康发展与全体股东价值可持续创造。

　　2、马老师之下，吴泳铭和蒋凡，从管理职级上，虽是上下级，但从业务划分上，却基本上是“划江而治”。年龄上，两人一个51，一个41，都是盛年。彼此之间是否存在竞争？是二子夺嫡还是二龙戏珠？还是拧成一股绳？如果看看阿里这几年的业务板块调整、业绩会发言表态，以及更实际的——资本支出方向，结论不言自明。

　　竞争是很好的，如果是良性的，那就更好了。但花的是不是自己的钱，差别可太大了。

　　1 加 2 等于 3，2 加 1 也等于 3。不要说今天的 800 亿港币股票增发100% 用于人工智能，说这漂亮话没意思。去年的今天，外卖大战已进入高潮，到今年一季度的监管叫停并处罚，阿里累计在蒋凡所领导的这一战役中投入远超800亿港币。而同样是去年，大约在2月份，吴泳铭讲出了著名的“未来三年阿里 AI+云基础设施投入将超过去十年总和，超3800亿”的壮语。

　　如果公司确如其所称的那样富有战略远见，那么可以理解为，以外卖为核心的即时零售，和人工智能都是阿里长期核心战略。股票增发的钱是汇入阿里巴巴集团账户，而非某个业务板块，那么：

　　虽然昨日宣布的增发800亿港币的用途是豪迈的100%用于人工智能，但其实基本等同于增发800亿港币全部用于外卖即时零售。毕竟这800亿即将汇入的账户刚刚在外卖大战中烧掉了不止800亿。这么一想，这次融资的用途是不是就不那么时髦，也不那么豪迈了？

　　还有一个常规的对于中概股境外进行股权融资的常见“护法神”：外汇管制原因，导致公司无法将境内赚的人民币用于境外的股权回购、资本支出、到了 AI 时代摇身一变成为购买显卡等。四个字：不值一驳。现在还在以这个理由作为股票增发的开脱，不是纯，就是坏。

　　再说一个令人遗憾的事实。阿里的海外电商业务起步堪称国内最早，先发优势极为明显，欧美亚非拳打脚踢，风头一时无两。然后十来年过去了，硬生生干收缩了，以至于业绩会中提也不提了。如果从商业角度，海外电商的市场空间比国内即时零售（含外卖）大得多，甚至也不比做云计算差哪里。

　　但它不时髦，不科技，也不豪迈。职业经理人最不爱长期做这种业务。

　　现在跨境电商三杰：TikTok（抖音）、SHEIN、Temu（拼多多），哪一个（股权穿透后）是职业经理人经营的公司？阿里的海外业务风生水起的时候，这三家的国际业务，连影子都没有呢。而如今，成立仅十来年的快时尚跨境电商SHEIN（希音）9月初就将在香港上市，目前估值250亿美金左右，它主营只是低价时尚女装，而阿里的跨境电商从成立伊始就是全品类。

　　企业文化决定一切，激励机制塑造真实企业文化。这次的股票增发，高度契合了“朝三暮四”这个成语的本意。